立高食品:冷冻烘焙蓝海掘金

大举扩张虽然使立高食品的盈利能力有所提高,但仍处于行业垫底水平。

文|鳌头财经 蒋蒙  

从人造奶油转行冷冻烘焙食品,牺牲产品的盈利能力换取市场份额,立高食品(300973.SZ)能成为烘焙行业真正意义上的龙头吗?

立高食品是国内深耕植脂奶油(俗称“人造奶油”)市场20余年的老牌快消企业。2014年公司收购两个烘焙原料品牌后,开始向蛋挞皮、老婆饼等冷冻烘焙食品行业转型。目前,冷冻烘焙食品已经取代人造奶油,成为立高食品最核心的收入来源。

2021上半年,立高食品冷冻烘焙食品的营业收入达到7.32亿元,在总营收中的占比分别为58.47%。

而立高食品的野心远不止于业务转型。近年来,公司的经销商数量快速增长,以扩张市场份额,抢占烘焙市场龙头位置。目前,立高食品的经销商数量超过1800家,几乎是另外两家竞品上市公司经销商数量之和的两倍。

但大举扩张也为公司发展带来了一定的困扰。近五年,立高食品的盈利能力虽然有所提升,但仍然较弱,几乎年年属于同行垫底水平。上半年,立高食品的销售净利率为10.93%,同行两家上市公司的销售净利率均超过15%。

投身冷冻烘焙蓝海

立高食品成立于2000年,今年4月在创业板挂牌上市,号称烘焙原料第一股。

最初,立高食品以“立高”植脂奶油起家,迅速在植脂奶油市场立足。之后,公司继续推出“美蒂雅”奶油、“康朋”奶油等产品,进一步巩固行业地位。

不过,在2014年,立高食品收购广州奥昆和广州昊道的控制权,收下奥昆、昊道两个烘焙原料品牌,正式向“大烘焙”市场转型,公司的业务重心也从植脂奶油向冷冻烘焙产品转移。

目前,立高食品的产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品等,且已经进入沃尔玛、山姆、永辉、家乐福等连锁商超供应链。

近年来,受消费者消费习惯改变,烘焙食品行业步入快速发展阶段。根据欧睿国际的数据,2019年我国烘焙食品零售额达到2317.13亿元,同比增长10.93%,预计2024年有望突破3800亿元。

因此,转型后,立高食品的冷冻烘焙产品销售也迎来一段快速发展期。

2017年-2020年,立高食品冷冻烘焙产品及奶油产品的销量累计增幅分别为133.67%和22.17%。两类主营产品的销量增幅均较高,但冷冻烘焙产品的销量增长显然更胜一筹。

与此同时,立高食品还在销售端多次上调主营产品的售价。据鳌头财经粗略统计,仅2017年-2019年两年,立高食品冷冻烘焙食品、奶油产品每公斤的的销售价格分别累计上涨15.52%和12.89%。

量价齐升,立高食品赚得盆满钵满。数据显示,2017年-2020年,立高食品的营业收入分别为9.56亿元、13.13亿元、15.84亿元和18.10亿元,净利润分别为4399.42万元、5230.86万元、1.81亿元和2.32亿元。期间,立高食品的营业收入、净利润的年均复合增速约分别为23.71%和74.08%。是同行业三家上市公司中净利润增长最快的一家。

同期,立高食品的A股竞品公司海融科技、南侨食品的营业收入的复合增长率分别为6.65%、3.27%,净利润的复合增长率分别为6.57%、14.44%。

今年上半年,立高食品的营业收入、净利润分别为12.52亿元和1.37亿元,同比分别增长86.79%和79.95%,继续保持较高的增长速度。

而冷冻烘焙产品也取代植脂奶油,成为立高食品核心收入产品。2021上半年,立高食品冷冻烘焙食品、奶油的收入分别为7.32亿元和2.13亿元,在总营收中的占比分别为58.47%和17.01%。

盈利能力同行偏低

虽然经营业绩保持客观的增长速度,但从盈利能力看,立高食品却稍逊一筹。2017年和2018年,立高食品的销售净利率连续两年不足5%,近两年虽然有所提升,指标仍然偏低。

据了解,立高食品、海融科技、南侨食品均以烘焙材料、奶油等产品为主营业务,只是产品结构有所不同。海融科技以植脂奶油为主业,南侨食品以烘焙酥油等产品为主业。

2021上半年,海融科技、南侨食品、立高食品的销售毛利率分别为47.21%、37.29%和35.90%,销售净利率分别为14.79%、14.37%和10.93%。可以看出,立高食品两项指标均较低。

从销售渠道看,三家公司都以经销渠道为主。一般来说,消费品企业多以经销渠道为主,由于大部分经销渠道的销售毛利率低于直销渠道,因而占比不同行常常会影响公司整体的盈利能力。

近三年间,立高食品经销渠道收入占比由84%左右下降至68%左右,南乔食品经销渠道收入占比维持在62%左右,海融科技经销渠道收入占比较高,一直在80%以上,一度超过88%。可见,立高食品并非是受经销渠道影响最高的公司。

销售渠道相似、产品接近,为何立高食品的盈利能力一直不强?

有市场分析人士表示,立高食品的盈利能力,或受公司市场扩张影响。

从经销商数量看,截至2021年6月30日,立高食品的经销商已经超过1800家,海融科技的经销商为648家,南侨食品过去三年的经销商数量一直保持在二三百家。显而易见,立高食品是同行业上市公司中扩张最快的企业。

而在立高食品的IPO募资计划中,约85%的募资投向产品扩产。实际上,到2019年为止,作为立高食品最主要的收入来源,冷冻烘焙产品的产能利用率为81.07%,尚且不算饱和。这一点也是立高食品上市募资备受投资者诟病的重要原因。

从行业发展看,国内烘焙市场规模增长较快。根据《中国食品工业年鉴》(2012-2018),我国糕点面包业规模以上企业营业收入由2011年的526.40亿元增长至2017年的1316.23亿元,年复合增长率达到16.50%。

但行业竞争格局分散,几乎没有真正的龙头出现。如今回头再看,立高食品的扩张与扩产,许是为进一步抢占烘焙产品市场份额,争抢行业龙头位置。

不过跑马圈地的扩张往往伴随着诸多风险与挑战,尤其是还牺牲了部分利润。立高食品能否实现行业突围,有待时间验证。

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