文|英财商业
2022年最疯狂的原材料，一个是多晶硅，一个是碳酸锂，一个把持着光伏，另一个支撑着电动车。在两位大哥你追我赶大涨直冲云霄之际，一个叫“钼”的小兄弟也在暗暗发力。终于在前两位转头向下之后，于2023年创了17年新高，惊讶了许多人。
图源：腾讯新闻
虽然在当前大热的ChatGPT面前，钼价的热度就像太仓一粟，但却不能因此忽视它的存在。毕竟，上市13年股价长期在发行价以下徘徊的金钼股份，2022年破天荒地上涨了70%，并且在2023年进一步加速，市值已逼近500亿元。
01 钼业龙头，蛰伏数年
钼作为一种过渡金属，具有高熔点、高硬度、化学性质稳定等特性，广泛用于钢铁、汽车喷涂、高温元件等领域。同时，钼又是植物体内的必需元素之一，因此钼也经常被用于化肥领域。此外，因为良好的导电性和低热膨胀系数，钼还在电子电气领域有广泛应用。
中国的钼储量和产量均为全球第一，全球占比也持续提升。其中，储量占比从1994年的9.1%提升至2021年51.9%，产量则从17.3%提升至43.3%。2021 年金钼股份生产钼精矿（折金属量）2.12 万吨，全国占比近16%、全球占比近7%。
作为国内最大的专业钼生产商，金钼股份运营着金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山，两大矿山储量总和位居全球第三，平均品位也分列第六和第四。
其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量 4.78 亿吨，平均品位 0.083%，按公司现有开采能力计算，还可以服务 36 年以上；汝阳东沟钼矿总矿石量 4.80 亿吨，平均品位0.120%，服务年限 58 年。
与A股另一钼业巨头洛阳钼业不同，金钼股份的业务主要围绕钼进行，拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条，并且拥有国内唯一专业从事钼及相关难熔金属研发的国家级企业技术中心。根据2021年年报，金钼股份钼炉料、钼金属、钼化工的收入占比分别达到56.34%、16.21%和12.51%，合计占比达到85%。
然而，无论行业地位多么显著，在主要产品价格得不到支撑的情况下，妄谈业绩也是艰难的。
从图1可以看到，从2005年5月开始，经历了一波大涨的钼精矿价格连续多轮暴跌，直到2015年11月才见底。在漫长的下跌过程中，钼精矿产能得以出清。此后钼精矿价格虽然有所反弹，但在2022年之前也一直在低位徘徊。所以，作为不擅长讲故事的陕西国企，金钼股份想要股价上涨并不容易，长时间破发也是无奈之举。
02 供需错配，钼价大涨
周期的魅力在于，供需可以随着时间的变化而逆转，钼业也不例外。
需求方面，钢铁是钼的主要下游，根据国际钼协会数据，2021年工程钢和不锈钢分别占钼需求量的39%和24%。我国钢铁行业钼需求量占比也达到约80%。钼在不同钢材的含量不同，在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中占比较低，在0.25%-2.5%；在不锈钢中比例略高，在1.25%-4%；在高温合金、高速钢等品种中占比最高，达3.5%-10%。
民生证券研报显示，2016年以来，国内钢铁行业景气度反转。其中镍铬系不锈钢产量从2016年的1237.7万吨提升至2021年1506.7万吨；重点优特钢企业特种钢产量也从6305万吨提升至8708万吨。
随着我国转向高质量发展阶段，优特钢的需求随之增加，进而又拉动了国内钼消费的提升。钼消费量从2016年7.3万金属吨增加至2021年11.4万金属吨，CAGR为9.3%，增速大于上述不锈钢和优特钢产量。
而近两年，光伏、风电、新能源车的快速发展以及军工的高景气，极大拉动了优特钢、高温合金等的需求。东吴证券根据重点优特钢企业的特钢钢材产量数据统计，2022年1-9月，耐热不锈钢同比增长68%，高温合金钢同比涨16.7%，优质低合金钢同比增长13.2%。
而在钼价上涨趋势形成后，下游企业对钼铁的补库需求也同步增加，又进一步驱动钼精矿需求的增加和钼价上涨。
另外，除了通过钢材介入新能源，钼也可以作为一种新材料添加剂应用于新能源汽车、光伏、风电等新能源领域。
需求增加，供给却没跟上。一个主要体现就是海外矿企因为疫情和矿山品味的下降而减产。
根据国际钼协会统计，2022H1全球钼金属产量为12.9万吨，同比减0.2万吨，主要原因是海外大幅减产1.0万吨；其中美国减产0.6万吨，南美减产0.3万吨。而海外的减产直接导致国内钼金属净进口下降，截至2022年8月，我国钼净进口同比减少44%（约1.5万吨）。要知道2020年的钼价下跌主要就是拜进口增加所赐。东吴证券判断未来净进口仍将继续降低。
在海外减产的同时，国内矿企虽有增产动作，但增幅较小。民生证券经测算认为，2021年中国钼供需缺口达到0.9万金属吨。东吴证券研报则显示，未来随着国内钼需求稳健增长，2025年供需缺口将达到1.9万吨。
当前钼价所呈现的摧古拉朽之势，则与以上测算相得益彰。
03 钼业龙头久违大涨
在钼价上涨的背景下，机构对金钼股份的业绩也相当乐观。同花顺iFind数据显示，截至2月3日，共有9家机构（仅1家在2022业绩快报后更新）对金钼股份2022年度业绩作出预测，平均预测净利润为13.8193亿元，略低于金钼股份公布的业绩快报。根据该预测，2023年金钼股份归母净利润将同比增长72.58%，虽然低于2021和2022年，但相比当前仅约35倍的动态市盈率仍有吸引力。
来源：同花顺iFind
最近几年，金钼股份的业绩也确实与钼价密切联动。在钼价2016年走出低谷后，2017-2019年金钼股份归母净利润均实现同比正增长。不过，随着2020年钼价因进口增加而下跌，金钼股份归母净利润也同比下降了68.01%。2021和2022年钼价重回升势，金钼股份业绩也同比大增171.85%和180.89%。
当然，金钼股份股价与钼价走势的关系要更复杂一些，不过在整体趋势上并无太大差异。由下图可知，2019年以来，金钼股份股价与钼价联动更加密切。尤其是2022年以来的上涨，最令人印象深刻。
来源：同花顺iFind
不过，2023开年仅一个多月，金钼股份股价就已经上涨30%，接近去年的一半。且当前不仅处于加速态势，还即将面临2015年牛市的高点。未来股价如何演绎，又比上图呈现的折线图复杂了一些。