文|海豚投研
大家好，我是海豚君。
Meta今晨（北京时间7月27日）发布了2023年第二季度财报。除了VR业务拉胯已经不足为奇外，广告业务的表现再次远超预期。结合最近Meta的一连番操作（Advantage+、Reels），至少短中期来看，Meta的社交地位进一步被夯实，公司的经营效率提升也刷新认知。
可以说，淡化Metaverse标签后的Meta，反而在新生之路上走得异常顺利。未来只要元宇宙部门投入得当，业绩重回巅峰也用不了多久，那么也会顺其自然的挽回投资者更多的青睐。
财报核心要点如下：
1、下季度收入指引很“惊艳”
二季度Meta收入在管理层指引的上沿，320亿，同比增长11%。虽然比市场一致预期（bbg）高了3%，但相比于公司下季度（2023 Q3）的收入指引，二季度本身的营收预期差就显得没那么惊艳了。
管理层对于三季度的收入指引在320～345亿美元，同比增长15.5%～24.5%，显著高于市场一致预期的312亿美元，同比12.5%的增速。
2、广告有Beta，也有Alpha
当期以及下季度指引的超预期，都来源于广告业务的回春。二季度Meta广告收入315亿，同比增速12%，高于市场预期的304亿。同时，广告也是贡献了98%的收入份额。
三季度收入指引的高增长，同样受益于广告。这样的反弹速度，可能并不难简简单单的低基数来归因了。除了在《TikTok跌倒，Meta吃饱》中海豚君提及的广告主预期回暖、TikTok等竞争放缓、Reels商业化进展顺利等因素以外，应该还有年初推出的Advantage+（AI自动生成广告）的贡献。
此外，具体到广告主上，上季度Meta电话会也特别强调了中国电商客户的广告投放增量。
3、Reels仍然是当期增长的主要驱动力量
从广告的量价关系上看，二季度广告能够反弹，主要源于展示量同比增加了34%，而广告单价还是-16%的下滑中，与上季度下滑幅度接近。
海豚君之前说，Meta广告的量价关系基本与经济周期对应，但这是在平台流量稳定的时候。当下的Meta有了Reels，因为生态流量在增长（MAP同比增长6.3%至38.8亿人，环比加速），所以可释放的库存量会更加充足。
与此同时，Reels在商业化早期阶段，报价自然低于老平台，因此当Reels的收入贡献份额提升的时候，也会拉低整体的平均报价。
4、元宇宙需求惨烈，建议对新品销量谨慎乐观
元宇宙自从Facebook改名Meta开始，就陷入萎靡已经快一年。二季度Reality labs收入仍然在-39%的大幅度同比下滑中，实现2.76亿。而市场显然对需求触底有着更乐观的预期，因此造成实际与预期偏差达到30%。
下季度Meta要开始卖新品Quest3了，6月已经开过发布会，报价500美元，同时降低Quest2的价格至299美元，短期上有望冲击一波销量。但相比于前两年Quest2发布时的“盛况”，我们认为，三代销量可能难爆发。
因此三季度可能RL收入还是很一般，但反过来也能体现，在整体高收入指引下，VR越差，广告越超预期的好。
5、裁员效果继续体现，拉动盈利爬升
二季度Meta的毛利率和经营利润率，环比上季度分别有2.5pct、4pct的提升，主要来源于裁员（Q2环比减少5600人），以及数据中心成本优化。
不过二季度的费用中，还包含了一小部分裁员补偿和物业设备的整合费用8亿多，大约影响当期经营利润率2pct。这也意味着下半年费用还有进一步优化的空间。
另外，因为欧盟的处罚（7月宣布12亿欧元），公司对全年的成本费用总开支指引相较之前相应提升了20亿美元，达到880-910亿。
6、资本开支今年调低，明年恢复增长
关于资本开支，二季度Meta进一步调低了今年的预期30亿，最新区间为270-300亿。Capex调低并不意味着投资全面减少，而且主要针对非AI领域的投资预算进行调整。
明年起，公司的Capex将恢复增长，以响应AI技术变革。
长桥海豚君观点
这次财报，Meta给海豚君最大的感受是：Meta还有多少惊喜是市场未预料到的？
当然如果再看Meta所拥有的巨量用户生态，多少能够理解。所以这一轮的困境反转，困境完全源于管理层的“不理性”，在这么大的流量优势下，做好变现是很顺其自然的事情。
与此同时，Meta在经营提效的成果也很顺利，当将技术人才用来专注最能带来价值的事情上时，业务变现的效率也会飞跃式提升。与海豚君之前的假设相比，Meta实际表现明显超出我们的预期。
因此考虑到之前的假设除了Reels，未曾考虑到AI工具Advantage+推出对广告需求的增加，以及Threads可能的商业化空间：
海豚君分别将今明两年的收入预期提高5%/8%，当前市值（7月26日收盘价）对应2024年PE 17x，在这两年利润大幅回暖反弹的当下（2023-2026 CAGR 21%），估值并不算特别高。如果按照20x PE，则对应8850亿估值，合345美元/股。因此在宏观环境不出大问题的情况下，尽管Meta已经有翻倍的涨幅，但仍然具备一定的上涨空间。
以下为详细解读
一、下季度收入指引很“惊艳”
二季度Meta营收320亿，同比增长11%，低基数下加速回暖。主要超预期的仍然是占比98%的广告业务，VR业务则继续同比下滑了39%，虽然有上年同期高基数的影响，但用户对VR需求转淡是更核心的拖累因素。
对于3Q23的预期：预计总营收320～345亿区间，对应变动为同比增长15.5%～24.5%，显著优于市场预期312亿。
1、除了竞争缓解、走过IDFA阵痛，Reels加速贡献有效份额
还是从广告的量价变动关系来看驱动因素：
（1）广告展示量加速增长34%，平均单个用户展示量显著提升，只能是通过填充Reels广告库存带来。
（2）广告单价同比下滑16%，我们之前说，广告单价与经济是否是上行周期、平台竞争优势是否提升有关，但这是在Meta平台流量稳态的情况下。今年二季度相比去年，多了Reels的正式商业化。而Reels的报价本身就比Facebook、Instagram低很多，因此当Reels的收入贡献提上来之后，自然会拉低平均广告单价。
因此结合量价变动的两个背后驱动因素，显然能够得出结论：Reels的商业化进展顺利，正在快速加深。
2、VR还在低谷期
上季度Reality Labs的收入已经崩了，同比下滑51%，二季度虽然有所放缓至-39%，但仍然属于低谷期。海豚君简单测算预估二季度销量100万台，去年同期有240万台（仅供参考）。
作为VR头显的龙头，Meta的惨淡基本上等同于行业情况。根据IDC数据，2023年一季度全行业AR/VR头显出货量同比下滑54%，头部五大厂商只有在大力促销的当期才能有比较亮眼的出货量，但很难有持续性。
短期整体行业增量可能并不多，尽管下个季度或四季度Meta将开始卖Quest 3，但可能更多的还是挤压其他头部的销量，属于是存量市场之间的抢夺。苹果MR的入局有望唤醒一些活力，但要等到低价MR出货，至少要到2025年了。
二、流量基本盘还在扩张
在Reels的加持下，Meta全平台的流量还在稳步扩张，并且二季度还有隐隐加速的趋势。
1、核心平台Facebook在加载了Reels视频后，平台重焕生机，流量在后疫情时代屡创新高。二季度FB月活增加了4000万人，达到30.3亿，同比增长3.2%，环比上季度的增幅要明显加速。日活用户量20.65亿，同比增长5%，因此用户粘性DAU/MAU还在继续提升。
细分地区来看，亚太是新增用户的最大来源地，其次就是除欧美之外的其他地区。二季度欧美成熟地区净增幅度放缓，欧洲地区环比是净流失的。
2、全平台月活MAP达到38.8亿，同比增长6.3%，当季净增7000万用户，一大半来源于Facebook；日活DAP达到30.7亿，同比增长6.6%。
三、降本增效的影响还在继续，但市场已有预期
从扎克伯格去年一封向股东的道歉信开始，Meta的降本增效预期就已经逐步Priced in到股价里面。二季度毛利率、经营利润率都在“按部就班”的环比上季度继续改善，实际优化幅度和市场预期差不大，因此算是无惊无喜平稳发挥。
1、毛利率恢复已至往年高点
二季度Meta通过优化数据中心成本，以及专攻高毛利率的广告业务，使得整体毛利率改善至81.4%，已经达到近三年的巅峰水平，当然与还没怎么大手笔投入做元宇宙的时期还有距离，但要继续显著提升，还是有点困难的。
2、当期有裁员补偿，影响利润率2个点
二季度Meta经营利润率达到29.4%，环比提升了4pct。主要来自于裁员后，研发费用增幅已经迅速放缓至个位数，同时销售费用还在同比下滑中。
不过二季度还有一部分裁员补偿和物业设备的整合费用，影响了近2个点的经营利润率。
按照广告、元宇宙两大业务细分来看，元宇宙的亏损还在高额亏损中，管理层预计今年Reality Labs的经营亏损会比去年（137亿美元）要高，因为尽管行业需求淡漠，但该有的投入还在进行。
