高通:安卓一哥的“冬眠期”终于要结束了?

渡过低谷,逐季向好。

文|海豚投研

高通(QCOM.O)于北京时间2023年11月2日上午的美股盘后发布了2023年第四财年报告(截止2023年9月),要点如下:

1、整体业绩:渡过低谷,逐季向好。高通在2023财年第四季度(即23Q3)实现营收86.31亿美元,同比下滑24.3%,略超市场预期(85.29亿美元)。虽然汽车业务仍有两位数增长,但是也止不住手机和IoT业务的疲软表现;公司在本季度实现净利润14.9亿美元,同比下滑48.17%,低于市场预期(17.04亿美元),这主要受重组等相关费用造成的影响。

2、各业务细分:库存去化,手机回暖在即。手机当前仍是公司各业务中的最大项,占比超过50%。手机市场的不景气,直接影响了公司最终的业绩表现。而本季度手机端收入下滑30.2%,是公司业绩下滑的主要根源。汽车业务虽有两位数增长,但当前占比仅有5%左右。

3、高通业绩指引:2024财年第一季度(即23Q4)预期收入91-95亿美元(市场预期92.71亿美元)和调整后利润为每股2.25美元至2.45美元(市场预期的2.18美元)。

海豚君整体观点:

高通本季度的财报其实普普通通。从最直观的数据来看,收入端略超预期,净利润低于市场预期。实际上细看报表,净利润的低于预期主要来自于重组等相关费用的影响。而如果仅考虑经营性净利润,公司本季度利润与市场预期相近。

参考高通给出的下季度指引:2024财年第一季度(即23Q4)预期收入91-95亿美元(市场预期92.71亿美元)和第四季度调整后利润为每股2.25美元至2.45美元(市场预期的2.18美元)。在存货降低后,下季度的业绩端也将开始出现回暖。

高通本次财报最大的亮点是存货。公司本季度存货下降至64.22亿美元,再次下滑。虽然整体存货仍在相对高位,但已经在逐季下滑。随着存货端的去化,公司业绩也有望逐步回暖向好。

结合本次财报和公司的指引情况,海豚君认为高通的业绩已经进入了回暖的节奏。由于公司50%以上的收入来自于手机业务,高通仍是名副其实的“手机股”。从高通及产业链的情况来看,下游拉货开始回升,公司的业绩也已经渡过了“谷底”。虽然高通的业绩和指引基本接近于市场预期,但渡过“谷底”开始向好,仍能给市场带来投资的信心。

以下是详细分析

一、整体业绩:渡过低谷,逐季向好

1.1收入端

高通在2023财年第四季度(即23Q3)实现营收86.31亿美元,同比下滑24.3%,略超市场预期(85.29亿美元)。公司本季收入继续下滑,主要是受到智能手机和IoT两大业务下滑的拖累。

1.2毛利端

高通在2023财年第四季度(即23Q3)实现毛利46.59亿美元,同比下滑27.2%。毛利的下滑幅度超过收入端,主要是因为毛利率也有所同样出现下滑。

高通在本季度的毛利率为55%,同比下滑2.3pct,基本符合市场预期(55.3%)。今年以后受持续低迷的手机和IoT市场影响,带来产业链存货压力的提升,进而影响了公司的盈利能力。

高通在2023财年第四季度(即23Q3)的存货仍有64.22亿美元,同比增加1.3%。虽然当前存货仍在高位,但环比已经开始逐季去化。

存货去化是业务回暖的一项指标,但海豚君认为当前公司的存货仍处于相对偏高的水位,对整体毛利率仍将造成一定的压力。

1.3经营费用

高通在2023财年第四季度(即23Q3)的经营费用为27.63亿美元,同比下滑3.5%。在收入下滑端持续下滑后,公司也对经营费用做了相应的控制。

具体费用端情况,拆分来看:

1)研发费用:本季度公司的研发费用为21.35亿美元,同比下滑2%。在业绩持续下滑后,但公司对研发的投入进行了一定的调整;

2)销售及管理费用:本季度公司的销售及管理费用为6.28亿美元,同比下滑8.1%。销售费用情况与营收情况有一定相关性,随营收有所下滑。

1.4净利润

高通在2023财年第四季度(即23Q3)实现净利润14.90亿美元,同比下滑48.1%,低于市场预期(17.04亿美元)。本季度净利率17.3%,较上季度有明显回落。

本季度高通的净利率下滑,主要是受重组等相关费用的影响。在剔除该影响后,公司经营面业绩已经是在逐季向好的。

二、各业务细分:库存去化,手机回暖在即

从高通的分业务情况看,本季度QCT(CDMA业务)仍是公司最大的收入来源,占比达到80%以上,主要包括芯片半导体业务;其余的收入则主要来自于QTL(技术授权)业务,占比在15%左右。

QCT业务是公司最重要的部分,具体细分来看:

2.1手机业务

高通的手机业务在2023财年第四季度(即23Q3)实现营收51.86亿美元,同比下滑30.2%,主要受安卓手机市场的影响。参考Canalys公布的数据,本季度全球智能手机共出货2.93亿部,同比下滑1%。

手机业务在QCT业务中占比超过70%,因此手机市场的变化仍将对高通造成较大的影响。虽然高通也尝试拓展新业务来减少业务单一性的影响,但当前手机业务对公司整体的影响仍在50%以上。

由于本季度全球手机市场下跌已有明显收窄,而高通手机业务仍有较大的下滑。海豚君认为手机厂商在经历本季度的库存去化后,有望在下季度加快拉货,这也是公司下季度业绩向好的一个因素。

2.2汽车业务

高通的汽车业务在2023财年第四季度(即23Q3)实现营收5.35亿美元,同比增长15.1%。汽车业务是公司主要业务中唯一呈现增长的一项,受益于汽车中智能驾舱和自动驾驶的需求增长。

虽然公司的汽车业务表现相对较好,但汽车业务当前在公司总收入的占比仍不足10%,对公司整体业绩影响相对较小。

2.3IoT业务

高通的IoT业务在2023财年第四季度(即23Q3)实现营收13.83亿美元,同比下滑31.2%。

高通的IoT业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。业务类型相对较多,但海豚君推测消费电子类产品是IoT业务下滑的主要因素。

 

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