苹果:零成长的“摇钱树”,值30倍PE吗?

财报好就有市场信心吗?

文|海豚投研

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2023年11月3日凌晨,美股盘后发布 2023财年第四季度财报(截至2023年9月)。

1、整体业绩:稳稳的赚钱。本季度苹果公司实现营收895亿美元,同比下滑0.7%,基本符合市场预期(893.1亿美元)。收入的下滑,主要受Mac和iPad业务需求不足的拖累。苹果公司毛利率45.2%,同比增加2.9pct,小超市场预期(44.5%)。其中,软件毛利率连续9个季度维持在70%以上。

2、iPhone:持续优于整体行业。本季度全球手机市场止住了下跌,而苹果公司的iPhone业务仍好于整体行业。海豚君估算苹果本季度手机出货均价略有下跌,但仍在历史同期较高水位;

3、iPhone 以外其他硬件:表现低迷,需求疲软。Mac、iPad及其他硬件业务,本季度均有不同程度的同比下滑。其中最不及预期的是Mac业务,季度收入76亿美元,远低于市场预期(87.7亿美元)。虽然硬件业务环比都有回升,但低迷的表现仍是受疲软的需求影响。

4、软件服务:稳步增长。软件服务本季度收入223亿美元,再超彭博一致预期(213.8亿美元)。软件服务仍是公司最稳健的部分,业务持续增长。本季度苹果软件服务收入增速,再次重回两位数。

整体观点:苹果本次财报还是不错的。苹果本季度的收入达到了市场预期,而利润端更是明显超市场预期。收入端最大项的手机业务,已经开始企稳回升。软件服务的持续增长,还能结构性提升公司的毛利率。因此公司在收入不增的基础,利润实现了双位数的增长。

然而就这样的一份财报,能给市场带来信心吗?其实并不能。硬件端的疲软,在营收端很难有成长的表现。在下游需求相对疲软的情况下,本季度iPad、Mac和其他硬件业务都是同比下滑的。而公司也预期,“下季度iPad和可穿戴业务都会有较大的下滑,Mac和手机均有增长,但总营收和去年同期基本持平”。

当前电子产品市场呈现回暖的迹象,而在安卓和华为等厂商开始增长的情况下,苹果自身并未展现出较强的alpha。虽然利润端仍在增长,但主要来自于软件业务带来的结构性提升。而如果硬件业务迟迟打不开局面,软件业务的增长持续性也将受到影响。

结合苹果当前市值来看,这样的一份财报和预期势必会给公司股价带来压力。虽然公司在利润端,仍是稳健的“摇钱树”。但缺乏成长性的看点,将直接对公司的估值造成影响。

以下是详细分析

一、整体业绩:稳稳的赚钱

1.1 收入端:2023财年第四季度(即3Q23)苹果公司实现营收895亿美元,同比下滑0.7%,基本符合彭博一致预期(893.1亿美元)。对于本季度收入略有下滑,主要受Mac和iPad业务需求不足的拖累。

从硬件和软件两方面看:

①苹果公司本季度的硬件业务增速为-5.3%。本季度硬件端的下滑最主要是受Mac和iPad业务全面下滑的拖累。而其中Mac业务虽环比有所回升,但同比有较大的回落;

②苹果公司本季度的软件业务增长16.3%,增速明显加快。软件业务具有一定的抗风险性。在硬件收入下滑下,软件服务重回两位数的增长。

从各地区来看:本季度苹果在美洲市场止住了下滑颓势,而在其他各地区均有不同程度的下滑。美洲地区是苹果收入的最大来源,本季度同比增长0.8%,而欧洲和大中华区分别-1.5%和-2.5%的下滑。

1.2 毛利率:2023财年第四季度(即3Q23)苹果公司毛利率45.2%,同比增加2.9pct,小超彭博一致预期(44.5%)。本季度公司毛利率继续回升,主要是因为较高毛利率的软件业务占比提升,结构性拉高了公司整体毛利率。

海豚君拆分软硬件毛利率来看:

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平亦有回升,本季度苹果硬件毛利率回升至36.6%。硬件端毛利率的回升,主要来源于公司对成本端的控制。

1.3 经营利润:2023财年第四季度(即3Q23)苹果公司经营利润270亿美元,同比增长8.3%。苹果公司本季度经营利润的增加,主要是毛利率提升所致。

本季度苹果公司的经营费用率15%,同比增长0.4pct。本季度公司的销售费用和研发费用表现相对平稳。

二、iPhone:持续优于整体行业

2023财年第四季度 iPhone 业务收入438亿美元,同比增长2.8%,基本符合彭博一致预期(436.5亿美元)。本季度全球手机市场出货量同比基本持平,而公司手机业务略好于整体市场表现。

海豚君从量和价关系来看,来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源:

1)iPhone 出货量:根据IDC的数据,2023年第三季度全球智能手机市场同比增长0.3%。苹果本季度出货量增速为3.3%左右,公司的增长表现优于整体市场;

2)iPhone 出货均价:结合iPhone 业务收入和出货量测算,本季度 iPhone 出货均价为817美元左右,同比下滑0.5%。今年iPhone15系列手机的发布时间略晚于上一代,一定程度影响了手机均价端的表现。

三、iPhone 以外其他硬件:表现低迷,需求疲软

3.1Mac 业务

2023财年第四季度 Mac 业务收入76亿美元,同比下滑33.8%,是硬件端最低于市场预期的(87.7亿美元)。

根据IDC的报告,本季度全球PC市场出货量同比下滑7.6%,而苹果公司本季度出货量同比下滑有20%+。Mac业务本季度的较大下滑,主要是因为去年同期渠道商有强烈的补库存需求。

从环比来看,Mac业务环比有所回升。海豚君认为整体PC行业经历长时间的去库存后,当前已经开始逐步回暖。而苹果Mac业务本季度的表现,也是疲软阶段的相对正常表现。

3.2 iPad 业务

2023财年第四季度 iPad 业务收入64亿美元,同比下滑10.2%,略好于彭博一致预期(61.4亿美元)。iPad业务的当前下游整体需求仍然偏弱,导致该业务收入持续低迷。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 财年第四季度可穿戴等其他硬件业务收入93亿美元,同比下滑3.4%,略低于彭博一致预期(94.3亿美元)。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度仍有下滑,其中一部分受秋季发布会较晚于去年同期的影响,而整体市场需求仍相对低迷。

四、软件服务:稳步增长

2023财年第四季度软件服务收入223亿美元,同比增长16.3%,超彭博一致预期(213.8亿美元)。软件业务是最稳健的部分,业务呈现持续增长的态势。本季度苹果软件服务收入增速,再次重回两位数。在宏观经济相对回暖的情况下,消费者的付费意愿也有所回升。

在软件服务中,最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现70.9 %,连续9个季度站稳在70%以上。具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务,已经是公司利润的重要组成部分。

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