技术领先的三诺生物 为何净利润在下降?

海外资产的曲折。

文|投资者网 蔡俊

三诺生物(300298 .SZ,下称“公司”)交出的三季报,有喜有忧。

聚焦于普及型血糖监测产品的开发和应用,今年前三季度,三诺生物营业收入30.35亿元,同比上涨6.46%;归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比下降17.5%。

其中,公司第三季度的营业收入10.28亿元,同比上涨2.69%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下降8.54%。

收入的上涨与主营血糖检测产品有关,净利润下降有海外资产的因素。而投资机构当下关心的,是新一代产品的市场拓展。

这方面,公司在国产厂家里有较先进的技术,在零售渠道有绝对的市占率,但面临挑战也不少,比如消费者的产品替换,医院渠道的进口替换等。

CGM的期待

三诺生物的野心,放在了CGM(连续血糖监测仪)。

与传统的刺指取血BGM相比,CGM因采样便捷和数据多元,被视为血糖监测行业未来趋势。今年3月,三诺生物上市第三代CGM,成为国产首家。技术差异上,前两代都需要氧气作为电子传递介质,第三代是直接电子转移技术,通过修饰葡萄糖氧化酶使其具备传递功能,因此电位低、干扰物少、不依赖氧气、稳定性好、准确性高。

不过,第三代CGM对外部环境要求更高,因此增加了生产工艺的成本。三诺生物曾披露,目前该类产品有不少需优化之处,包括提高及时性、延长使用期限、降低生产成本等。

方正证券在研报中统计,国内有10余款CGM产品。国产厂家包括三诺生物、微泰医疗、鱼跃医疗等,进口厂家有雅培和美敦力。京东平台显示,雅培、公司的产品售价为425元/盒、379元/盒,两者均属于三代CGM,一代和二代售价约250-300元/盒。

今年前三季度,三诺生物CGM销售额0.38亿元,10月份日均销量约100万,第四季度进入爬坡期,预计年销售破亿元。公司销售同类产品的策略是从BGM销售体系导入资源,如3200多家等级医院、22万多家药店。

而该领域的“王者”雅培,今年前三季度全球CGM销售额39亿美元,同比上涨26%,第三季度14亿美元,同比上涨30.5%,但值得注意的是,其发生了产品质量事件。

今年4月,美国食品药品监督管理局通告,雅培CGM被报告火灾、受伤等多起安全事件,因此被召回。雅培回应,召回产品是葡萄糖监测系统的扫描监测仪,且不涉及中国市场。

这边雅培出现产品瑕疵,那边三诺生物计划在海外市场发起冲击。

截至目前,公司CGM产品在欧洲和美国均开展临床试验、注册认证,有望于2024年底正式销售。公司或延续国内的销售策略,即在已有渠道上开展商业化。此前,公司收购的海外资产Trividia和PTS已获得产能并在国际电商平台运营。

走下沉市场

当下,CGM产品还未能完全取代BGM产品,后者仍是最主流的血糖监测产品。

今年上半年,三诺生物的营业收入20.07亿元,同比上涨8.5%。其中,血糖监测系统的销售额13.77亿元,同比上涨5.12%。该系列的主要产品,还是传统的BGM,即刺指取血的血糖监测仪。

这类产品,市场一直认为技术门槛不高,进而质疑企业是否能做大做强。事实上,血糖检测产品的集中率非常高。

方正证券在研报里统计,2020年罗氏和强生的合计市占率为40%,三诺生物、北京怡成、艾康生物分别为36%、7%、6%。从业绩增速角度看,抢占进口品牌的市场成了不二选择,但面临的挑战也更大。

血糖监测产品在国内的主要渠道,分为医院和零售,两大渠道各占50%。零售是三诺生物崛起的关键,其覆盖线下连锁药店和线上超20家主流电商平台,市占率近50%。

医院渠道方面,罗氏和强生合计市场份额超80%,进口品牌进入时间早,并拥有技术优势。对此,公司的策略是走价格优势和下沉市场。

西南证券在研报中统计,三诺生物BGM单价为65-160元,罗氏和强生的同类产品单价分别为120-670元、140-330元。

今年前三季度,三诺生物销售费用7.16亿元,同比上涨10.1%。报告期内,公司加大学术推广和品牌宣传力度,向1100多家医院提供血糖管理主动会诊系统,建立县、乡、村三级“上下协同、分级管理”的医联体慢病健康管理模式,拓展与等级医院、基层医院的合作,覆盖等级医院3200多家。

海外资产的曲折

尽管三诺生物的收入在上涨,但净利润同比下降。一个主要原因,与海外收购的资产有关。

2016年以来,公司收购主营血糖检测、血脂检测等产品的两家美国企业Trividia、PTS。此后,受国际销售等因素影响,两大资产长期处于亏损状态。

其中,Trividia的收购与运营更为曲折。早前,公司及实控人共同设立心诺健康,以收购该企业。此后,实控人向外部转让持有的部分股权,后来又由公司出面收购。

兜兜转转后,三诺生物计划以自有资金5亿元增资心诺健康,后者将成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。换言之,Trividia将对公司产生更直接的业绩效应。

今年前三季度,Trividia整体仍处于亏损状态,但第三季度实现盈利。2022年,该企业净利润1.04亿元,期间收到销售纠纷赔偿款1.44亿元,扣除后仍然亏损。

值得注意的是,今年上半年三诺生物归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比下降23.6%,2022年同期为2.3亿元。公司表示,心诺健康对其净利润影响为-0.78亿元。这就意味着,若同期心诺健康扭亏为盈,公司的净利润将实现增长。

而PTS方面,已逐步走出亏损状态。今年前三季度,该企业实现净利润648万美元(约0.47亿元)。

截至第三季度,三诺生物的商誉12.14亿元,今年初为11.9亿元。两家美国子公司,尤其是Trividia的经营情况,不仅将决定未来CGM在美国的销售前景,还会影响公司净利润。

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