道道全业绩回暖股东“顶格减持”,多元化布局能否抬升天花板

道道全正在从油米面逐步向调味品扩张以拓展增量空间。不过新业务尚处起步阶段,短期或难以见成效。

文|《投资者网》 谢莹洁

为了提振市场信心,道道全粮油股份有限公司(下称“道道全”,002852.SZ)定下目标:“力争2025年市场占有率达10%左右”。但在业绩变动和股东减持的冲击下,股价依然波动。

相较于科技股的高成长性,消费股的合理估值主要看其利润增长率,但食用油近年来人均消费量持续下滑。2020年至2022年,道道全净利润已连续三年亏损,累计金额达6.86亿元。今年前三季度,公司交出了营收、净利润双增的答卷。

在销量与价格双双受限的背景下,能否把握住消费升级的趋势或成创造业绩增量的关键。道道全正在从油米面逐步向调味品扩张以拓展增量空间。不过新业务尚处起步阶段,短期或难以见成效。

原料价格高企挤压利润

道道全成立于1999年,专注于菜籽油这一细分领域,到2017年上市时已是全国菜籽油龙头。道道全做的是本大利薄的食用油生意,上游原材料价格波动频繁,稍有风吹草动,就会直接波及公司业绩。

2020年至2022年,公司营收分别为41.17亿元、52.87亿元、54.50亿元;归母净利润分别亏损0.76亿元、1.92亿元、4.18亿元。

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原来,在过去的三年中,菜油与豆油的价差始终维持在历史高位(3000-4000元/吨),抑制菜油在植物油中的消费占比。我国食用油产业的上游直接对接大宗农产品,原材料在食用油产品的成本占比高达90%左右。

粮油本身属国家重点关注的民生消费领域,提价空间有限。这意味着道道全不能完全像其他食品企业一样,通过提价维持自身的毛利率。相反,原材料下降时,粮油也要跟着一起降。

再来看套保失利。道道全业务受大豆、油籽等原材料影响,公司业绩经营波动大。公司通过储存库存和套期保值来控制原材料价格波动的风险,但同时也会产生库存减值和投资亏损的风险。

金投网数据显示,原料菜籽油期货价格在2017年至2020年徘徊在6600点上下,到了2020年突飞猛涨,并在2021年年末来到14610点,最新已下滑至的8466点左右。

随着原材料价格同比下降,今年前三季度道道全业绩回暖,营业收入52.54亿元,同比增长8.65%;归母净利润1.85亿元,同比增长249.40%。

西南证券对此分析,公司产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看,受供需关系趋宽松影响,食用油原料价格整体呈现震荡下行态势;从需求端来看,市场竞争日趋激烈,随着市场行情和消费者需求的变动,家庭用油更加重视健康饮食。

股东“顶格减持”落袋为安

2023年以来,公司股价经历了先扬后抑的起伏。今年4月股价曾达到16.08元/股的阶段新高点,随后不断回调,截至11月23日,该股报11.47元/股,总市值39.45亿元。

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食用油行业整体提价空间有限。零售终端的包装油价格上涨幅度却不及成本上涨幅度,甚至出现卖得越多、亏得越多的情况,这导致公司盈利能力大幅下降。

2020年至2021年以及2022年,道道全毛利率分别为7.23%、1.63%和-1.23%,持续大幅下滑。今年前三季度,毛利率恢复到8.15%。

整体而言,包装油产业是市场竞争充分、产品提价难、原材料成本波动大、毛利率较低的一门生意。在销售规模小、产品同质化不占优势的情况下,上市公司要实现销售额增加,只能加大销售力度。

多年以来,道道全都在与央视、湖南卫视等进行联合推广,与《我要上春晚》、《向往的生活》等节目均有合作。2022年,公司销售费用同比增长43.89%至1.7亿元,今年前三季度达到9056.35万元,主要系报告期内广宣费增加。

但从过去业绩增量来看,道道全发力营销的效果有限。

与之形成鲜明对比,行业龙头持续盈利。2020至2022年,金龙鱼的营收分别为1949.2亿元、2262亿元、2575亿元;净利润分别为60亿元、40亿元和30亿元。今年前三季度其营业收入达到1885.2亿元,归母净利润达到21.3亿元。

这也在一定程度上反映了道道全的议价能力。据智研咨询分析报告,2022年包装油企业前三名的市场份额之和为61%,前三大企业分别为益海嘉里、中粮集团和鲁花集团,市场份额分别为39%、15.3%和6.7%。道道全被划分在“其他”分类中,具体市占率未被列举。

在此背景下,股东们纷纷减持落袋为安。道道全6月13日公告,公司副总经理吴康林拟减持不超过1.88万股。6月2日道道全公告监事周辉拟减持不超6万股。两位股东减持份额均占其持股比例约25%,为IPO前股东承诺每年减持的上限,即拟“顶格减持”。

值得注意的是,由于未按规定预先披露减持计划,副总经理吴康林在3月29日收湖南证监局警示函。公告显示,其于2022年12月14日通过集中竞价方式减持公司股票2.5万股,累计减持金额36.68万元,违反了相关法律法规。

竞争激烈行业现天花板

食用油为同质化产品,市场参与者众多,而粮油市场的天花板已逐渐浮现。据华鑫证券,行业龙头金龙鱼在食用油行业的市占率,与第二品牌的比例超过 2:1,已近寡头地位。

目前,不同油种之间、大小企业之间的竞争内卷十分激烈,道道全在加速扩张:一方面继续深耕食用植物油,并逐步向橄榄油、核桃油等周边高端用油渗透。另一方面加大全国扩张步伐,促进新市场的开拓。

随着菜籽油品类市场认可度提升和推广,道道全已基本完成全国产能布局。公司主要从工厂配置、新产品开发、市场开拓等方面提升市场占有率,“力争2025年市场占有率达10%左右”。

广东茂名工厂于去年8月投产,获批进境油菜籽加工资质,进一步提升了公司的产能规模及对原材料的掌控能力。今年上半年,茂名工厂营收达13.8亿元,但暂未实现盈利。

“菜籽油作为细分食用油品类,很难跟主流的豆油、花生油厂家竞争;另外,市场上各类品牌的替代品相继涌现。当道道全拥有一定数量的消费群体后,市场扩张速度相应减缓。食用油加工项目投产或可在一定程度上疏解原料成本压力,但目前市场需求情景难测,扩产后如何消化新增产又成了摆在道道全面前的新考题。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

从公司目前的现金流水平来看,后续投入能否持续支撑仍是谜题。财报显示,资产负债率从2019年的24.95%,逐步升至2023年前三季度的62.32%。截至三季度末,道道全货币资金达6.71亿元,但短期借款高达26.39亿元,账上现金捉襟见肘。

道道全今年9月公告称,拟为全资子公司道道全重庆粮油有限责任公司的9200万元银行保函提供连带责任担保,而被担保人道道全重庆2023年6月的资产负债率达到78.39%。

尽管面临重重挑战,仍有部分券商看好公司未来发展前景。浙商证券表示,菜籽油继续呈弱势震荡格局,有利于包装油毛利率继续恢复,菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏,下半年包装油销量探底回升。(思维财经出品)■

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