投稿来源：鳌头财经

羊奶粉企业正在向资本市场冲刺。日前，羊奶粉品牌美庐股份被终止IPO审查。对于终止原因，美庐股份尚未正面回应。美庐并不是第一个IPO遇阻的羊奶粉企业，从2019年开始，和氏、红星美羚等品牌都寻求过上市，但均未成功。

前例的失败，并没有浇灭羊奶企业的IPO热情，和氏乳业和宜品乳业都在准备IPO。在业内分析人士看来，整个羊奶行业竞争还属于初级阶段，很多企业都处在同一起跑线上，既有老品牌也会有新入局的强劲对手，2021年中国羊奶粉竞争将会加剧，中小羊奶粉企业的生存机会已不大。

业绩差距大

美庐股份的IPO意图早在2008年已显现。彼时为了顺利在美股上市，美庐股份短暂搭建了境外上市架构，但突发的“三聚氰胺”事件让美庐股份的上市计划搁置。2019年，美庐再次尝试IPO，今年2月，美庐股份突然宣布终止IPO。

美庐股份董事长陈林对外回复称，我司因重大股权变化，主动退回材料，进行股权变更，同时报辅导验收，重新报主板注册，同时走注册制，公司估值更高，会募资更多资金，更利企业发展。

红星美羚的IPO之路也是一波三折。2015年8月，红星美羚曾在新三板挂牌，但2018年4月，红星美羚终止在新三板挂牌。作为曾经的新三板“羊奶第一股”，红星美羚如今正转战A股创业板。

“中小品牌为了增强核心竞争力、综合能力以及抗风险能力，它需要通过IPO融资。但是IPO这块越收越紧，对于这种中小型的企业来说是一件非常困难的一个事情，这也是他们退出整个IPO的一个核心原因。监管层对于股票市场遵循不让太多没有价值的品牌加入资本市场，这个是对于整个资本市场负责任，对于投资人也是负责任的一种态度以及行为。”中国食品产业分析师朱丹蓬告诉鳌头财经。

去年12月，证监会相关文件显示，红星美羚存在实控人等管理层向多名经销商居间协调借款，达到后者间接“赊销”目的，曾经第一大客户舍得生物终止合作并转为竞争对手等问题。

红星美羚方面答复称，该事项对相关报告期内公司收入、成本均无影响，红星美羚管理层承诺不再发生与客户、供应商存在交易或资金往来或协助其取得资金的行为。

不仅上市路坎坷，美庐和红星美羚的业绩均存在不同程度的隐忧。以2019年为例，红星美羚营收3.42亿元，美庐则营收3.56亿元，相比之下，头部品牌佳贝艾特2019年营收29亿，差距较为明显。

“羊奶粉这块竞争主要有四个维度，产能壁垒、技术壁垒、服务壁垒和规模壁垒，像佳贝艾特建立了这种世界品牌羊奶粉，要想颠覆它的行业地位是相当困难的，这三个壁垒叠加最后的规模壁垒就形成整个羊奶粉市场的竞争核心点以及进入品牌的机会点。”朱丹蓬表示。

虽然红星美羚年营收一直在增长，但净利润并不稳定。根据招股书，2017~2019年和2020年1~9月，公司的营业收入分别为26138.20万元、31433.33万元、34155.40万元、19321.72万元，归属于母公司股东的净利润分别为4005.97万元、4140.49万元、4488.77万元、2108.17万元。

质量问题频现

美庐与红星美羚存在相同的困境：业绩虽然一直在提高，但净利润波动较大。数据显示，2017年至2019年，美庐股份营业收入分别为3.06亿元、3.09亿元、3.56亿元。同期，公司归属于股东净利润分别为7629.55万元、4691.46万元、8265.38万元。

业内人士指出，美庐股份净利润波动较大与其经销商群体不稳定有关。虽然美庐股份解释称，“在同一地区同一个系列只能由一家经销商经销的策略下，公司原产品系列的经销商大量退出。”但在招股说明书中，美庐股份仍表示，报告期内经销商数量剧烈波动，整体上大幅减少，公司业绩稳定性受到挑战。

“在消费端倒逼产业端升级创新完善的后营销时代，产业端的问题是如何去发现趋势，研究趋势，布局趋势，将趋势变浅，企业能够在羊奶的这波红利里面抓得住。当整个消费端有需求的时候，产业端的弊端是产能的需求，如何平衡供需杠杆这也是整个行业的问题。”朱丹蓬指出。

值得注意的是，近年来红星美羚曾多次因为出现产品质量问题被相关部门公示甚至处罚。

2015年8月，红星美羚因产品“锰不符合产品包装标签明示值”被公示。2015年11月，国家食品药品监督管理总局公布《关于12批次婴幼儿配方乳粉不合格的通告》，红星美羚产品名列其中。红星美羚曾经发布说明公告称，经排查生产相关记录，确定此次不合格属偶然设备故障造成，不涉及公司其他批次产品。

2016年2月25日，红星美羚旗下的多养慧养悦婴儿配方羊奶粉(1段)被检出泛酸不符合产品包装标签明示值的行为处以没收违法所得778.32元并处以货值金额2倍的罚款52224元。

红星美羚在招股书中称，2019年1-6月，公司预计“养悦”、“冠悦”系列婴幼儿配方乳粉产品临近保质期，未来无法完成正常销售，因此对该部分产品全额计提存货跌价准备。

“这些中小品牌目前来说很难做大做强，因为从2020年开始，越来越多的巨头都加入到羊奶赛道上，所以给到中小品牌的机会已经非常小，所以他们想去进一步的做强做大，基本上没有太大的机会和空间。”朱丹蓬分析道。